通策医疗：口腔连锁业绩快速增长

2011年1-9月，公司实现营业收入2.32 亿元，同比增长30.07％；营业利润7713.58万元，同比增长45.71％；归属母公司所有者净利润5695.21万元，同比增长38.15％；基本每股收益0.36元。

从单季度来看，2011年7-9月，公司实现营业收入9834.79万元，同比增长30.99％；归属母公司净利润2601.38万元，同比增长24.89％，基本每股收益0.16元。

收入和净利润保持快速增长

中心旗舰杭州口腔医院是公司收入和利润的主要来源，增速也较快，此外，宁波、沧州、北京等部分连锁口腔医院也增长较快。公司综合毛利率基本稳定，同比小幅提升0.51个百分点。期间费用率大幅下降3.61个百分点，主要是管理费用下降3.23个百分点，显示公司费用控制能力良好。

昆明是公司未来的主要关注点

公司已控股昆明市口腔医院，有望将杭州模式复制到昆明，实现高增长；拟与昆明妇幼保健医院合资兴办昆明呈贡医院（公司控股80％），向非口腔领域进行拓展，妇幼保健领域市场需求旺盛，有望成为又一增长点；与昆明市国资委下属投资公司共同成立昆明通策医疗[23.40 -2.34％ 股吧 研报]投资管理有限公司，成立总规模为20 亿元人民币的昆明通策医疗投资基金，基金首期规模5 亿元，将投资于昆明地区的成熟医院以及医院相关上下游产业的股权等投资工具，有望分享医疗相关产业的高速成长。未来昆明有望成为继杭州之后公司新的主要利润来源，辐射周边区域。

医改政策为公司发展提供支持

2010年12月五部委联合发布《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，鼓励社会资本举办和发展具有一定规模、有特色的医疗机构，引导有条件的医疗机构向高水平、高技术含量的大型医疗集团发展。在此背景下，公司外延式扩张有望保持快速增长。

盈利预测与评级

我们上调公司2011年-2013年EPS为0.46元、0.58元、0.75元，对应最新收盘价，动态市盈率为44倍、35倍、27倍，维持“增持”评级。

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