一切本来是那么美好：三大上市药店挟资本之利器在各地攻城拔寨，收购公告一波接一波停不下来;药店之间步调一致相互相呼应，形成共振与协同;资本市场给予热烈回应与极高的估值，药店市值最高300多亿;三大上市药店股价屡创新高，药品零售业形象被资本市场点亮……

突然间这一切改变了——连锁药店上市第一股，三大上市药店的龙头也是并购重组力度**的一心堂在一次次发出收购公告并在8月18日复牌后，却没有迎来如期的大涨与连续上涨，反而直接跌入下跌通道，这让人大跌眼镜，也伤透了中小投资者的心。其他两家连锁药店的日子差不多。

后来，我们知道：原来是股灾来了，资本市场还是那个市场，游戏规则看起来似乎也没变，但各路资本撤退不玩了……于是就有了上市药店股价不可承受之轻。

A股股灾与资本运作

我国连锁药店IPO上市的进程，是与连锁药店的资产证劵化战略渐渐明晰、得到认可而齐头并进的，2014年下半年后随着一心堂在7月成功发行上市成为连锁药店上市第一股、股价与市场表现优异而得到推广，然后则是老百姓、益丰连锁接踵上市……

A股突然来袭的断崖式下跌，打乱了上市药店狂飙突进的资本运作步伐。以市场公认的股灾发生日2015年6月15日前一天沪市最高5178点计，2015年9月15日沪市收盘3005点，下跌2173点，调整幅度高达42%。

覆巢之下，焉有安卵?

这一时间段内，一心堂的股价由停牌前最后交易日4月10日的78.24元跌至41.85元，益丰连锁由停牌前最后交易日6月5日最高价102.9元跌至47.41元，老百姓则由89.49元跌至50.45元(8月21日收盘价)，分别下跌了46.5%、53.9%、43.6%，跌幅可谓惨烈(当然与跌幅榜第一名新国都从138.8元跌至17.94元，跌幅87.1%比，要好得多)。

股市运行趋势显然严重影响了药品零售市场的走势，特别是以资本市场新贵为代表与主力的上市药店高举高打、大肆并购的爆发式扩张策略。6月15日股灾前，一心堂频频出手先后六次并购7家连锁药店的门店与资产，6月15日后五次拿下5家药店的门店与资产，其中8月10日后没有新的并购动作。

并购低潮与战线收缩

古语云：“时者，势也，命也。顺势者昌，逆势者亡也。势之道，有四可说：一曰造势，二曰借势，三曰引势，四曰断势。”

始自2015年6月的断崖式下跌以及此后股指持续低迷，偶有反弹但随之打压、抛压沉重等，已经清晰不过地说明国内A股已经步入中期下跌通道，上市公司必须收缩战线、做打持久战的准备，刚上市不久就投入并购阵地战的三家上市药店，也要把强基固本、先消化再并购作为应对股灾与今后扩张发展的应有之道。具体实施起来，应根据不同情况各有侧重：

调整并购策略

短期内，以并购重组为利器的高举高打策略要缓一缓，步子要慢下来，先生存再发展。已上市药店如此，未上市与即将上市的药店也应如此。并购原则是：拉长产业链、产业升级式、布局卡位式等战略性收购可以继续进行，财务改善类稳健型收购审慎进行，投机性、激进型、可收购可不收购的暂缓进行。

也就是说，其一，不是并购不可以进行，而是要择其善者并购之;其二，并购标的估值体系已经有了变化、调整，大部分价码会打折扣，切莫花了冤枉钱。

先消化与再并购

俗话说“贪多嚼不烂”。就三大上市药店而言，如果说一开始上市药店有节制地实施并购、有选择通过并购完成布局得到了业内的首肯，但在股市火爆之时三家上市药店你争我抢式展开“并购竞赛”，就有些过于激进了。

这种不计后果的并购竞赛必然带来管理控制跟不上、人力资源不匹配、尽职调查不全面彻底、无法深化改革、可能换汤不换药等后果，或许当下看不出来，但今天埋下的炸弹未来一定会引爆。

并购讲究的是协同效应、弥补短板、优势互补，是1+1>2，股灾一来，药店发展势头势必减缓，正是药店主动梳理架构、消化库存、积蓄实力等待再战的好时机。

稳健经营与稳健并购两手抓

正因为处于收购低潮期，药店的估值水平下降，并购标的的价格会比股灾前要降低不少，收购的难度也在下降，对那些实力强、资金雄厚、消化吸收能力强的并购方来说，眼下也是非常好的并购机会，重点是做好尽职调查、定好并购后发展规划与计划，为适时实施并购做准备。

有一些区域性药店可能会急于出手，手里有钱的上市药店的话语权更强了。前提是，尽**力量做好药店的稳健经营，在规范经营、效益提升、产品升级等方面狠下功夫，确保上市主体安全稳定经营。

对一心堂等公布了年度并购任务的上市药店来说，既要在按章程履行决策程序的前提下完成并购目标，同时也要严格控制并购与经营风险，则是另一种考验。今年，一心堂、益丰连锁均发布了野心勃勃的扩张公告，其中一心堂2015年计划投资3.5亿元，在云南、四川、广西、贵州、重庆、山西等市场开设1000家店，益丰连锁未来三年内将力争完成等同于1000家门店销售规模的并购项目;两家准备采取的都是“并购+新开”并重的扩张模式，其中并购占大头。

牛市发展看规模与实力，熊市看流动性与资金链。不管采取哪一种策略，保持连锁药店的资金链正常运转是第一要务。上市公司**的风险不在于利润、效益不好或亏损，而在资金链断裂——经济低迷时期，这样的悲剧太多了。

熊市背景与上市策略

股灾短期内难有缓解，逆转跌势重回上涨通道暂时无期，在这种大背景下连锁药店向何处去?那些已经展开但未竟的药店上市进程，如何走下去?是继续谋求上市还是转向新三板，抑或有其他更好的方式?

继续推进上市是连锁药店的必然选择。某种程度上药品零售业也是资金密集型企业，尤其是那些迅速扩张的连锁药店，对资金的需求非常迫切。在低迷市态下，相对于其他行业，药店的绩优、高成长、高回报等特点得以凸显，这大大增加了连锁药店上市的成功率。而终止上市，意味着告别资本市场，已经投入的打了水漂——这是下下策。

转向新三板上市是选择之一。经二十多年发展，我国资本市场已经形成主板、中小板、创业板、新三板齐头并进发展的新格局。与主板相比，后几个板块扩张的速度更快一些。

以新三板为例。过去两年中新三板市场发展突飞猛进，2013年挂牌不过356家，2014年增加到1572家，预计到2015年底可能突破3500家，超过A股市场上市公司的家数;到2018年底更将突破10000家。另一优势是新三板已由开始的协议转让升级为做市商，年内将进一步升级为竞价交易，市场交易活跃程度与交易量会有根本性提升，**的政策利好是国家已经明确“新三板企业在满足一定条件后可以到创业板转板上市”，打通新三板上市公司的瓶颈。受股灾影响，目前新三板发展也受到波及，转向新三板算是中策。

到海外市场上市，以规避国内A股市场的波动与影响，也是选择之一。目前的问题是海外市场对中概股的估值较低，对连锁药店中概股的估值更低，以致海王星辰等中概股已经提出了私有化—退市—转国内上市的计划。到海外上市显然是逆潮流而动了，是下策。

小结

1、以并购重组为扩张利器的策略没有错，但大环境低迷、市场疲软，并购的步子务必要慢，要量力而行，有多大饭量吃多大饭，切不可贪大求全、贪多求快，更不能萝卜快了不洗泥，为了收购而收购，否则不仅是严重的消化不良，甚至可能殃及主体，动摇上市药店的根本。

2、要不要出手并购、何时出手收购，不是取决于并购标的出价够便宜，而是取决于药店的发展战略、竞争策略，在于并购后是否提高了竞争力，实现了1+1>2。

3、长期来看，一时低迷或股灾动摇不了我国药品零售市场发展的根基，也阻挠不了药店资产证券化、药店争先恐后IPO上市的势头。药店上市，仍然是药品零售业迅速发展的助推器，也是众多连锁药店努力奋斗的目标。

逄増志

第一药店财智签约作者

2万家药店招聘，6万名药师求职，上康强医疗人才网 www.kq36.com