日前，据《21世纪药店》报道，西北地区的医药连锁迎来了大整合。其中，有大型连锁向中小型连锁进行股份收购的，也有中小连锁间相互抱团的。总体来说，这符合市场发展的趋势。然而，报道也提到当下的重组热潮中暗藏隐忧，遗憾由于版面关系，该文未能深入阐述，在此且容笔者续貂几笔。

报道明确指出：此轮市场整合的原始冲动，缘自业界一年多来对资本市场强大魅力的膜拜。自从2014年7月2日一心堂率先登陆A股中小板以来，今年益丰和老百姓也先后跨越资本龙门登陆上证所，荣誉、财富、影响力……滚滚而来，此后各家全国布局、大手笔收购动作不断，“壕”气十足，令业界侧目。加之从去年到今年，国家推动间接融资为直接融资而催生的一轮大牛市，财富效应更是让人心动不已。

不过，在笔者看来，夹杂有正常业务扩展之外念头的整合谋略，也原生地带有了一丝“不纯”的气息，要小心因此成为风险策源地!

先说说中小连锁间的联合吧。这在国内其他地域早已不算新鲜事，仅笔者所在的四川省，十年前就有地市县级的实力连锁合作发起成立了二级联盟，“群狼抱团斗狮子”的模式一度惊艳了业内。而此后国内其他地区类似的联盟已层出不穷，到今天更有进一步合资成立资产管理公司来负责统购、管理输出的。这种模式能够在一部分产品集采分销上取得良好效果，但是这种联盟的痼疾是各个山头独立，因此始终无法解决执行力低下的老大难问题。更要命的是：联盟内各个连锁实力不一，资产状况千差万别，产权无法明晰，更无法进行强力整合。面对这样的一堆糊涂账，投资方是连看都不敢看的。说得形象点，请想想前一阵子差点被希腊赖账给搅黄了的欧盟就行了。所以，真正面对实力型资本的收购时，这种联盟是不可能真正实现抱团谈个好价钱的，很容易被分化瓦解，仅有少量真正优质的连锁能在这个过程中享受到较高的溢价。

再来看看未上市大连锁对中小连锁的整合。不难看出，这种整合也是建立在未来抱团上市的前提下。为此而付出的收购资金更象是获取连锁优先权的定金，甚至连原有的管理运营团队都不得变动。因此这样的收购往往无法获得正常整合后通过优化程序、整合资源所带来的收益，反而背上了管理复杂、运转效率降低的包袱。笔者推测，按当前连锁正常经营的利润是不足以支持其进行大规模的收购的，因此不排除有外来资本的支持。而这种引资模式往往伴随的又有对赌协议、优先劣后退出机制等风险，如果遇到市场不测或迟迟无法实现上市时，往往先期投入的资金会打水漂，甚至本身企业的控制权都将易主。此前资本市场上最惨痛的教训就是“俏江南”创始人张兰被迫出局的前车之鉴。

因此，笔者建议：在进行市场整合的过程中，各方既要着眼于登陆资本市场的美好前景，更要立足于业绩提升、效率提高的现实需求，这样才能踏实前行、立于不败之地。

——许雷

(四川天府医药企业竞争力促进中心主任)

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