近日，柳州医药(603368)发布2015年上半年度报告披露：1~6月，公司营业收入达到3,142,687,489.13元(超过31亿)，同比增长14.09%;归属于上市公司股东的净利润达到100,590,732.64元(超过1亿)，同比增长16.19%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为97,384,659.79元，同比增长10.99%。

值得注意的是，报告期内，柳州医药对子公司投资合计53,300,000.00元(即5330万元)，其中对柳州桂中大药房连锁有限责任公司(以下简称桂中大药房)本期增加51,300,000.00元(即5130万元)，约占柳州医药对子公司投资总额的96.2%。

报告期内，零售业务的营业收入达到230,715,920.40元(超2.3亿元)，毛利率为28.98%，营业收入比上年增加31.55%，远高于批发板块6.98%的同比增长率。然而，零售业务的毛利率却比上年减少0.93%。

 

除此之外，截至2015年6 月30 日，桂中大药房拥有160家直营药店，其中医保药店50家。直营药店进一步向周边城市和县份发展，新增梧州、钦州两个核心城市。

公司完成对桂中大药房的增资，保证募集资金及时到位，推动连锁药店的拓展。同时桂中大药房加强对DTC药店的布局和管理，通过公司采购渠道加强与上游外资、合资企业的合作，保证DTC药店经营品种。

目前，桂中大药房已在南宁、柳州、桂林三地开设DTC 药店。DTC 药店直接面向终端客户提供高值大病药品，大大方便病人购药，形成与医疗机构药品经营的良性互补机制。报告期内，公司药品零售业务收入23,071.59万元,较去年同期增长31.55%。

国泰君安点评：业绩平稳增长，期待新业务发力

公司业绩保持平稳增长，维持增持评级。公司2015年上半年收入31.4亿，同比增长14.1%，归母净利润1 亿元，同比增长16.2%，扣非增长11%(若剔除南宁子公司47%股权转让因素增长22.8%)，在行业增速整体放缓的大环境下公司业绩保持了平稳增长。

考虑到受医保控费和招标推迟等影响行业增速放缓，小幅下调2015~2017 年盈利预测至1.78(-0.05)、2.13(-0.04)、2.50(-0.08)元/股(若考虑增发摊薄后的备考盈利预测为1.41、1.69、1.98 元/股)，考虑到行业平均估值下降，下调目标价至110 元，维持增持评级。

药品批发与零售业务保持较快增长，期待新业务发力。公司上半年药品批发收入同比增长12.9%，医院供应链延伸项目已经与区内5 家医院签订合作协议，随着项目推进将逐渐贡献增量，同时公司也在积极向核心4城以外的地区拓展，预计公司药品批发业务将保持平稳增长。上半年药品零售收入增长超30%，快速增长，由于2014 年以来公司新开店43 家，占总数的1/4，度过培育期后利润有望逐步释放。公司的其他新业务如中药饮片(预计2016年初投产)和器械耗材配送也值得期待。

公司管理团队优秀，激励充分，中长期发展动力充足。公司过去 12 年收入复合增速 30%，团队能力已充分体现，公司核心高管均有股权，大股东3.3 亿、员工持股计划 7000 万参与定增，进一步完善激励，彰显对公司未来的信心，中长期发展动力充足。

★风险提示：新业务推进低于预期。

第一药店财智记者刘琪综合整理

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