一心堂日前公告，拟通过使用自有资金32,322 万元购买海南广安堂药品超市集团有限公司（海南广安堂）持有的海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司（联合广安堂） 100%股权,同时为优化融资结构、降低融资风险及融资成本,公司拟发行短期融资券、中期票据,发行短期融资券与中期票据规模共计不超过16 亿元,主要用于补充公司流动资金、偿还有息债务。

版图扩张,再下一城。2015 年1 月,“联合广安堂”与“海南广安堂”签订交易合同,由“联合广安堂”收购“海南广安堂”下属门店,使得经营实力大幅扩充。2015 年Q1,联合广安堂营业收入9630 万元,净利润798 万,按简单算术估算15 年PE 约10 倍, 收购价格合理。海南广安堂2013 年门店数量205 家,其中直营门店占比92.7%。去年底公司收购了太极集团上海大药房有限公司100%股权、山西来福一心堂药业有限公司49%股权,收购完成后公司持有山西来福一心堂药业有限公司100%股权,此次收购海南广安堂,发展版图从云南、四川、广西、重庆、山西、贵州及上海等其他城市,延伸至海南。2015 年,公司拟在云南、四川、广西、贵州、重庆、山西等市场完成市场布局,新开设1000 家店,销售终端的控制优势更加明显,对上游企业议价能力进一步增强,有利于盈利能力的提高。

上下游延伸,整合效应快速显现。实际控制人设立的昆明钰心医药并购投资中心,投资方向主要医药制造业等细分领域。公司直采比例达到60%,厂商品牌共建品种达1100 多种,销售占比超过50%,公司利用医药制造业整合机遇,积极向上游（主要是OTC 药企）拓展,通过OEM 模式将提升盈利能力,同时利用渠道优势做大潜力品种。

电商全渠道推进,外延扩张延续。公司利用自营式B2C、第三方平台、O2O 模式等, 进行多渠道营销网络建设,增强线上线下业务的核心竞争力。维持2015~2017 年EPS 至1.46/1.83/2.29,对应PE 为54/43/34 倍。公司电商战略清晰,执行力到位,线上业务将带来较大业绩弹性,外延扩张有望加快,维持增持评级。（shadow）

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