假如有一天，有人告诉你药店包括医疗功能，应该把医院统统关闭，把医院并入药店，你会觉得这个人疯了。可如果有人说股市包括企业融资功能，你却会觉得很正常。原因何在？一方面因为我国教科书是这样教导我们的，股市包括企业融资功能；另外一方面是因为你不十分清楚股市与企业融资的关系如同药店与医院救死扶伤的关系一样。如果股市可以包括企业融资功能，那么药店也可以包括医院功能。本文试图说明这一点。

　　股市与药店都是商品市场

　　从市场角度，即从商品买卖角度，股市与药店毫无区别，都是商品市场，只不过交易的标的物不一样而已。不同商品市场交易不同标的物，人们获得的是不同标的物的不同使用价值。股市交易的标的物是股票（企业股权），人们买股票希望获得的是投资增值（使用价值）。而药店买卖的是药品，药品的使用价值是可以治病。不论是股票还是药品，均要求交易的商品必须进行充分的信息披露，药品不能是假药毒药，股票信息也不能有欺诈。抛开商品的使用价值，商品交易的本质是一样的，或者说市场的本质是一样的。不同的只不过是不同商品可能对应的市场形式、交易流程、结算规则、管理模式不同而已。例如，目前我国股市基本采用集中交易，而药店实际上属于分散市场。随着做市商制度的引入，做市商制度本身就是分散市场。总之，想说明的是股市与药店的本质是相同的，均是市场。相比较研究、生产、医疗等专业机构，市场管理是相对简单的工作。至于商品价格基本是市场调节的。

　　医院是复杂的专业机构

　　再看看医院的功能。医院是救死扶伤、治病救人的专业机构，从事的是专业化程度非常高的复杂工作。尽管药店的药品买卖和医院的治病救人都与疾病相关，但是药品买卖工作完全不能与医院的救死扶伤工作相提并论。到药店买药与到医院看病完全是两回事，两者担负完全不同的功能。医生必须经过长期、严格培训才能给病人看病动手术。至今还有很多疑难杂症连医生都望而却步，无能为力。而药店担负的是药品销售功能，是相对简单的管理工作，是技术性远不如医院强的工作，职员只要经过一般培训即可上岗。类似这样的情况还很多，设计生产飞机的机构与销售飞机的市场完全不同；设计生产电视机的工厂与销售电视机的商店技术等级完全不同。所以，取消医院将医院功能并入药店，人们很容易认为这是天方夜谭。

　　企业融资与医院救死扶伤都是复杂技术工作

　　首先普及企业融资基本概念。所谓企业融资是指企业面向百姓募集资金的过程。注意这里讲的企业融资是指大范围的社会融资，而非少数几个人的融资。可以想象一下，一个企业要想向成千上万互不相识的百姓募集资金，实际上堪比登天。人类社会至今也就发明了两种解决企业向百姓融资的渠道，一是借助于商业银行的间接融资，二是借助于投资银行的直接融资。间接融资方式大家都很清楚，我们重点要讨论的是借助于投资银行的（股权）直接融资。

　　直接融资是指企业不借助于商业银行而实现的融资方式。不借助于商业银行不代表不借助于外力。直接融资借助的外力就是我们所称的投资银行。投资银行又称券商或证券公司。券商包括三大业务：经纪、自营和投资银行。投资银行在帮助企业融资过程中起到了类似商业银行的作用。没有投资银行这种外力，企业要想通过发行股票实现融资是十分困难的。投资银行具有专业、人才、资金、信用等实力，其投资银行业务主要就是通过对企业的尽职调查，分析企业基本状况和发展前景，然后对企业进行定价，最后推荐给广大投资者，最终实现企业通过发行股票实现股权融资。

　　百姓投资者（股民）对企业的认识、最终决定投资是基于对投资银行的认可而实现的。如同百姓敢把钱存入商业银行让商业银行放贷给企业是基于对银行的信任一样。投资银行起到了类似商业银行的作用，只不过投资银行与商业银行承担的风险不同。投资银行一旦推荐错了企业给投资者，表面看投资银行不必承担商业银行放贷错误那种直接责任。然而经过多次市场检验后，一旦投资者不再相信这个投资银行，那么该投资银行离破产也就不远了。所以说在金融领域内的直接融资方式中，投资银行扮演的角色本质上与医院医生一样，都是复杂的专业化程度极高的工作。医生、投资银行家基本都是高学历人才，并且还都必须经过长期市场实践检验。

　　扭曲的中国直接融资方式

　　传统教科书告诉我们股市包括融资功能，意味着企业上市就可以完成融资。现实中确实也是如此，凡是批准上市的企业基本都能够实现IPO。可以看出我国IPO（实现直接融资）与上市几乎就是一个动作。然而很少人知道，为什么上市就可以融资（为何股市包括融资功能）。如果上市就可以融资（无条件），那么就打破了前面所述的企业要想向成千上万百姓募集资金比登天还难的规律；如果上市融资成立，那么中国人创造了世界上除了直接融资、间接融资以外的第三条融资渠道，这是伟大的制度创新。

　　可是当我们仔细研究后发现，所谓上市融资是有条件的。**，我国上市公司的数量受到严格控制。我国至少有数百万家股份制公司，而目前沪深两市上市公司数量不过二千多家。能通过上市融到资的是凤毛麟角。也就是说，如果按照股份制（公司法）要求，所有股份制公司均可以上市交易，那么这些股份制公司就不可能都通过上市融到资，即上市融资规律不存在；第二，按照我国目前股份制公司实现IPO流程，最终决定能否IPO的是发审委。而发审委是一个信用等级甚至高于券商的中国创新机构，广大股民是通过发审委认识要进行IPO的企业从而决定给该企业投资的。也就是说，中国直接融资市场还是存在一个投资银行，只不过这个投资银行不是券商而是发审委而已。这是中国******的投资银行，所以凡是这个投资银行推荐的企业IPO一定成功（注意，市场化条件下的IPO不一定都成功），并且绝大部分暴涨。

　　可以归纳出中国直接融资市场是这样一个结构：限制可以直接融资（即IPO）的企业数量+发审委充当投资银行。显然，不是市场、企业可以限制IPO企业数量的，一定是权力部门。也就是说中国直接融资“市场”仍然处在计划方式下运行。其次，中国直接融资市场中发审委替代券商充当了投资银行角色，一方面使得中国券商不是投资银行，也永远成为不了投资银行，另外一方面发审委是一种畸形的投资银行。因为投资银行是会倒闭的，真正的投资银行是必须经过市场检验的，而发审委是不会倒闭的，说明这个机构不必承担后果。

　　金融改革必须贯穿理论体系到市场实践

　　综上所述，中国直接融资市场从理论到实践都是错误的。这些错误导致如下后果。

　　（1） 与******决策相违背

　　党的十八大******提出使市场在资源配置中起决定性作用。金融资源是一个国家最重要资源。如果不解决直接融资市场机制，别说市场对金融资源的配置起决定性作用，在直接融资方面，目前是连市场作用都没有。

　　（2） 危及国家金融安全

　　任何一个国家从金融安全与效率考虑都必须调整好间接融资与直接融资的比例。间接融资存在风险集中和效率较低缺陷，所以一般都不应该超过50％。美国间接融资与直接融资比例为2:8，而我国恰好相反为8:2。所以我国金融安全隐患较大。

　　（3） 企业融资难

　　没有市场化的直接融资渠道使得企业特别是中小企业融资难。这就是国家出台了很多政策而没有显著成效、社会大量剩余资金乱投资、百姓没有投资渠道的根源。企业融资难影响了国家经济发展还影响了就业，从而影响社会稳定。

　　（4） 股份制发展缓慢

　　股份制是市场经济下的重要机制。我国现状是股份制公司股东没有市场可以自由退出，没有自由退出必然影响人们投资股份制公司。投资与退出是相辅相成的，没有退出就没有进入。另外一方面，股份制除了包括股份制公司外，还包括股市、投资银行。投资银行是需要长期市场检验后才形成的。我国没有投资银行，即便现在开始建立投资银行机制，至少也要十年后才能出现真正的投资银行。这些因素都制约我国股份制乃至市场经济的发展。

　　除此之外，用行政机构担任投资银行，用权力替代市场，实际上还容易滋生腐败。

　　中国金融改革任重道远，相比较商业银行，我国投资银行几乎还处在尚未改革阶段。中国直接融资市场的改革不能简单理解为注册制改革而应该是整个理论体系到市场实践的改革。