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一心堂:药品零售行业的整合者，未来O2O医药电商龙头
2014-11-04
作者：光大证券
来源: 光大证券
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具备综合优势的连锁药品零售行业的整合者
在国家大力发展基层医疗机构和处方药网上销售即将解禁的背景下， 传统药品零售行业受基层医院和网上电商的双重夹击，行业整合集中度提高是发展的趋势。与竞争对手相比，一心堂具备规模优势，运营效率优势和良好的发展潜力。我们认为公司能够利用现有的综合优势通过不断的门店扩张提高在医药零售行业的市场份额，成为行业的整合者。 公司有望成为O2O 医药电商龙头 公司医药电商战略布局初步完成，具备较强的核心竞争力。十余年直营连锁药店经营积累的品牌声誉可以给消费者用药“安全感“。大规模的品牌共建模式可以给消费者予经济实惠。超过2400家高密度连锁门店网络可以给消费者及时配送和服务的便利。最后，自2007年以来持续推进的信息化建设能够帮助公司基于客户大数据给予消费者个性化的消费体验。电商是一个强者恒强，赢者通吃的天下。因此，我们看好公司利用现有的先发优势， 成为未来医药电商的龙头企业。 估值与评级 根据我们的盈利预测，公司14-16年业绩分别为1.25元、1.63元和1.86元，目前对应估值分别为37X、28X 和25X，在医药流通板块中处于平均水平。但公司以药品零售为主，毛利率与净利率均高于药品分销企业，且公司是传统连锁药店领军企业并逐渐向医药电商转型。考虑到公司业务的高利润率和广阔的增长空间，我们认为公司的估值应当高于医药流通行业平均估值。为此，我们给予公司2015年EPS 35倍估值，对应目标价57元，“买入”评级。 风险提示: 公司门店异地扩张业务增长不达预期;电商改造最后一公里配送增加运营成本;网上医保支付不能落地;执业药师不足。 2万家药店招聘，6万名药师求职，上康强医疗人才网 www.kq36.com
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