制药与医疗的走势为什么会背离?14年上半年医疗而制药冷，原因在于:1.弱市条件下投资机会来自于存量资金博弈，资金偏好市值小、故事好的股票，业绩增速显得并不十分重要;资金喜欢抓住一个机会进行爆炒（如基因测序）的现象进一步反应了投资机会极为稀缺的现状。2.产业层面:制药行业在降价预期、反商业贿赂的影响下出现增速下降，而医疗板块在政策扶持的背景下呈现投资机会层出不穷的局面。

　　制药板块:估值不贵，风雨之后迎彩虹。海外制药企业的股票在增速相当低（5％以内）的情况下，仍然保持在18倍的估值，PEG高达3.6。A股制药企业平均估值在1.5，这个数据不仅低于海外制药企业平均值，也低于A股医药股的历史水平。同时基于我们对制药业中短周期景气度提升的判断，我们认为A股制药板块在下半年有望迎来反攻。

　　医疗板块:处在政策红利初期，将成为未来5年投资主线，寻找铿锵玫瑰。政府有强烈的动力（财政压力）放开医疗服务领域，而医院在控费大背景下也有动力进行改制，我们认为医疗板块是未来的长期投资方向。但我们并不认为所有投资医院的企业都会获得良好回报。医院属于重资产投资，新建医院存在高杠杆、低ROE、医生资源制约等问题，投资回收周期较长;而公立医院改制涉及各方的利益博弈，且依赖于地方政府关系，全国范围扩张较难。

      我们认为医院淘金潮中四类企业将成为受益者:1）具有品牌壁垒或政策壁垒、可复制性较强的专科连锁:如爱尔眼科（准分子/整形美容，品牌壁垒高）、通策医疗（辅助生殖，国家严控牌照，政策壁垒高）;2）拥有专业医院投资管理团队和长远战略眼光，有望打造中国大型医疗集团的企业，如复星医药;3）依托地方政府/大股东资源参与公立医院改制/新建分院的企业，如信邦制药（贵医投资平台）、达安基因（依托中大控股资源，参与中大附属医院的改制与扩建）;4）与医院创新合作模式、帮助公立医院创收的企业，如和佳股份（帮助县医院肿瘤科室创收）、福瑞股份（帮助二级以下医院肝病科室创收）。

　　医药商业:药房托管成为医药商业的第三次圈地运动，看好工商业一体化企业。药品实施零加成之后，药房托管趋势不可阻挡。年初我们就已预测:药房托管将会成为医药商业的再一次圈地运动，在此次圈地运动完成之后各省的医药商业的集中度将进一步提升，区域龙头有望形成寡头，跨区域寡头之间的合纵连横行为将会加快出现。我们相对看好工商业一体化企业（有望借助******供应权从而**化利益）。

　　下半年如何演绎?在接下来一个季度的投资机会仍然有可能来自于:故事好市值小的股票，但是站着中长期（一年期）的角度来看:制药白马股具备******的战略配臵价值，基于估值比较和景气度回升的逻辑，制药白马股有望在下半年出现反攻。

　　下半年投资组合建议:

　　制药组合（资源禀赋+研发创新）:天士力、白云山、双鹭、白药、康美、恒瑞、华东、东宝、亚宝、北陆、华仁、丽珠、普洛、华邦。

　　医疗组合（资源壁垒+模式创新+智慧医疗主题）:爱尔、福瑞、阳普、和佳、达安、三诺。

　　商业组合（智慧药房+医药电商）:康美药业、南京医药。