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　　和讯网消息 在鹭燕（福建）药业股份有限公司（以下称鹭燕药业）的IPO预披露中，和讯网发现，其经营性现金流高度吃紧，一直通过包括不断扩充股本，以及获取贷款等活动为其公司运转输送资金，与此同时，鹭燕药业还有着比同行业更高的存货和存货增幅，更高的应收账款，而坏账计提却低于同行业。

　　紧绷的资金链

　　和讯网研读鹭燕药业的招股说明书中发现，鹭燕药业在经营中面临较大的资金压力，公司的现金流面临极度紧绷的状态，仅靠银行输血来维持经营，公司财务状况面临随时恶化的险境。

　　招股书显示，2011年、2012年和2013年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2800.62万元、-3303.89万元和-7688.63万元，投资活动产生的现金流量净额更是分别为-4238.90万元、-9149.21万元和-17033.84万元。这导致了鹭燕药业堪称糟糕的资产负债报表。

　　在这样的情况下，对外借债便成为当务之急。截止2013年12月31日，其负债总额高达22.677亿元，其中短期借款也高达9.1亿元。2011年末、2012年末和2013年末，公司母公司口径的资产负债率分别为59.37％、62.97％和63.91％。

　　对一家注册资本仅9611.88万元的公司，这一系列借款数额无疑都是巨大的。一旦外部银行的贷款终止，必将发生不可想象的后果。

　　鹭燕药业现金流十分紧张

　　对于高额的负债和紧张的现金流，鹭燕药业的解释是，主要是“由于公司上下游的付款及收款结算存在的较大时间差导致应收账款远高于应付账款，且随着业务规模的扩大，两者间的差额相应增加”。

　　根据招股书，2011-2013年，鹭燕药业的应收账款与应付账款之间的差额逐年增加，分别达到2.12亿元、4.45亿元和4.96亿元。而在鹭燕药业本次拟募集资金6.37亿元中，其中2.08亿元是用于补充流动资金。很显然，巨大的现金流压力已成为遏制企业发展的**瓶颈。

　　令人惊讶的是，就在鹭燕药业现金流极度紧张，且急需IPO募资来补充流动资金的情况下，公司在上市前居然选择了突击分红。招股书显示，2014年3月28日召开的公司2013年度股东大会审议通过了《关于2013年度公司利润分配预案的议案》：拟以总股本9612万股为基数向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。

　　由于作为公司实际控制人的控股大股东持股比例近50％，显然，此次分红**的受益者就是控股大股东。而选择在IPO之前突击分红，更是与大多数公司都选择在IPO前为公司保留更多利润，更多分红公积的做法迥然不同。显示不仅仅是鹭燕药业预上市公司的现金流紧张，同时，其控股母公司股东的现金流也必定十分紧张，才出此不合常理的下策。

　　高额存货和应收账款

　　现金流紧张的原因在于，鹭燕药业高额的应收帐款，以及大量的存货。这都不是一家健康公司所具备的特征。

　　招股书显示，2012 年末、2013年末，公司应收账款净额分别为12.2亿元和15亿元，分别占当期营业收入的26％、27.17％。与此同时鹭燕药业的存货在2012年出现了猛增，达到近1倍的增幅。2011年末、2012年末、2013年末，公司存货净额规模分别为2.22亿元、4.26亿元、4.70亿元，分别较上年增长91.46％、10.47％，分别占总资产比重的16.74％、19.15％和16.65％。

　　尽管在医药流通行业市场，医院客户和疾病控制中心的回款周期普遍较长，占用流通企业的资金量较大是普遍现象，但令人担忧的是公司的应收账款却明显高于同行业企业。

　　和讯网查阅其它几家医药流通类上市公司九州通（600998，股吧）、瑞康医药（002589，股吧）、国药一致（000028，股吧），2012年末、2013年末，九州通的存货较上年的增幅仅为8.38％和19.27％；瑞康医药存货增幅为28.20％和33.10％；国药一致存货增幅为32.29％和5.57％。

　　由此可以看出，2012年九州通、瑞康医药、国药一致的存货增速都大幅低于鹭燕药业。对此，鹭燕药业给出的解释为，因公司经营规模逐年增长，且需要向福建全省各级医疗机构及四个省份的疾病控制中心供应药品和疫苗等，导致存货净额规模较大且增长较快。同时，由于福建省八标政策执行后，随着业务量的快速增长，公司为保障正常的供货效率，相应提高了药品的库存量，2012年增加存货2.03亿元。

　　另外，鹭燕药业显然还通过采取较为激进的应收坏账计提方法，少计提坏账准备，从而减少当期资产减值损失，增加当期利润。

　　根据招股书，公司一年以内的应收账款按照0.5％的标准进行坏账计提，这与上市公司按照5％标准进行坏账计提，整整少计提了9倍，这对于当期利润贡献是相当大的。但是，这无疑也增加了公司的经营风险。

　　成长潜力有限

　　虽然，鹭燕药业目前已经建立了覆盖福建省各地市的医药分销网络。但与跨区域性大药企相比，鹭燕药业无论在资产规模上，还是业务能力上都还是小字辈。

　　事实上，在鹭燕药业立身的福建市场上，其已经直接面临严峻的竞争。据了解，一些全国性的医药流通企业，如国药控股、九州通和上海医药（601607，股吧）已经分别通过兼并收购或新设等方式在福建省设立了医药分销企业。与此同时，鹭燕药业在省内还面临着福建省华侨实业集团有限责任公司、福建中鹭医药有限公司的有力竞争。另外，国内其他较为******的医药流通企业，如南京医药（600713，股吧）、广州医药集团有限公司等也都纷纷进入到福建市场。而很多企业，无论在企业实力，还是对市场的把握上都要******于鹭燕药业。

　　显然，作为一家业务能力并不十分突出的企业，鹭燕药业所面临的竞争形势十分严峻。因此，行业分析师认为，鹭燕药业存在发展战略空间有限；对行业竞争风险的披露尚不充分；近年业绩增速明显放缓、偿债风险偏高等问题，同时成长潜力也十分有限。