事件：公司公告了2012年半年报，2012年上半年公司营业收入1.71亿元，同比增长27.09％；营业利润0.55亿元，同比增长29.27％；归属于上市公司股东的净利润0.44亿元，同比增长38.42％；扣非后净利润0.42亿元，同比增长37.02％。每股收益0.28元，同比增长38.42％，口腔主业快速增长，基本符合我们的预期。

杭州口腔医院稳健发展。公司主营口腔主业，以杭州口腔医院为标杆，在周边地区收购设立了多家口腔医院。2012年上半年杭州口腔医院收入1.28亿元，同比增长18.19％。其中城西口腔医院上半年收入0.27亿元，同比增长52.98％，净利润0.05亿元，同比增长49.17％；义乌口腔医院门诊部上半年收入0.06亿元，同比增长83.02％，净利润0.01亿元，同比增长157.75％。

以宁波口腔医院为代表，周边口腔医院快速发展。宁波口腔医院实现收入0.19亿元，同比增长64.82％。年底宁波口腔医院迁入新租赁地址，三年未来宁波三大增长点：正畸中心（类杭州的正畸中心）；儿童牙科；种植业务。宁口的新址按计划8月30日装修完毕，9月开始设备安装，部分迁入，年底前完成搬迁。此外，周边口腔医院义乌口腔门诊部、昆明口腔医院、衢州口腔医院分别实现收入0.06亿元、0.05亿元、0.03亿元，同比增速分别为83.02％、63.40％、59.52％，实现了快速发展。

公司高附加值业务盈利能力持续增强。公司杭州口腔医院业务收入主要来源中正畸和种植业务占据半壁江山，2011年公司种植牙齿3900例，2012年有望达到5500例。杭州地区儿童矫正比较普遍，每年正畸5000多例，正畸新技术的引进促动了正畸业务的增长。2012年杭州口腔医院城西分院口腔会所的开设是公司提高业务盈利能力的有一个尝试。2012年上半年公司高附加值业务盈利能力持续增长，成本费用控制合理，主营业务实现较快增长。

外延扩张获得实质性进展有待时日。公司于2011年4月1日与昆明市妇幼保健院拟共同出资设立昆明市妇幼保健医院呈贡医院公司，截止目前为止，合同尚未经昆明市政府批复生效；公司于2011年11月昆明妇幼保健院拟共同出资设立昆明市妇幼保健院生殖中心，截止目前为主，新公司注册尚为完成。外延扩张获得进展有待时日。

盈利预测与投资建议。随着人们生活水平提高，将增大对医疗服务的需求，我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业，公司具备融资优势和先发优势，将在医疗服务领域长足发展，我们认为公司内生增长与外延扩张并存，看好老医院杭州口腔稳定增长，新医院宁波口腔医院快速增长，我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元，目标价26元，基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的，未来妇幼生殖业务的前景看好，我们给予一定的溢价，对应2012年PE为45倍，维持“买入”评级。

主要不确定因素。辅助生殖牌照获批的不确定性，收购持续性。（海通证券[9.65 0.52％ 股吧 研报]研究所）

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